若 OpenAI 在 2027 年以约 1.2 万亿美元估值进行首次公开募股（IPO），微软持有的 27% 股份价值可能高达 3240 亿美元，而目前公共市场尚未对此充分定价。
未被完全定价的账面财富
OpenAI 的目标估值约为 1.2 万亿美元，上市时间指向 2027 年。若以此估值上市且股权未稀释，微软所持 27% 股权的账面价值约为 3240 亿美元，相当于微软当前 3.81 万亿美元市值的 8.5%。目前，这一价值主要体现为会计科目中的数字，一旦进入公共市场，将在每个交易日被重新定价。
相比直接在 IPO 时购买 OpenAI 股票，通过微软持有更具优势。微软保留了 OpenAI 模型直至 2032 年的知识产权，涵盖后 AGI（通用人工智能）时代模型。此外，OpenAI 已签署额外购买 2500 亿美元 Azure 服务的协议。这意味着投资者不仅拥有模型公司的间接股权，还锁定了云服务协议及平台收益。市场预测显示，微软今年年底估值高于 Anthropic 和 OpenAI 合计的概率为 0.56。
支撑增持的三大基本面
首先，微软在巨大规模上保持增长。2026 财年收入达 3318.4 亿美元，同比增长 17.8%，其中 Azure 年收入首次突破 1000 亿美元大关。管理层指引显示，2027 财年第一季度 Azure 在不变汇率下的增长率约为 45%。
其次，积压订单强劲。商业剩余履约义务（已签约但尚未确认的收入）达 6780 亿美元，同比增长 84%。即使剔除 OpenAI，该积压订单仍增长 25%。近 90% 的全年微软云收入来自前沿模型公司以外的客户，表明核心业务独立性强，而 OpenAI 提供了额外的上行潜力。
第三，业务质量优异。运营利润率为 46.78%，净资产收益率为 34.04%，债务权益比为 0.29，利息覆盖倍数达 50.88 倍。2026 财年，微软向股东返还超过 430 亿美元。尽管 0.69% 的股息收益率不高，但复利效应显著。按 28 倍市盈率计算，当前价格反映了其基本面。
风险与现金流状况
主要担忧在于支出激增。2026 财年资本支出达 1159.5 亿美元，同比增长 79.6%，导致自由现金流下降 6.5%。管理层预计 2027 财年资本支出约为 1750 亿美元。同时，OpenAI 的亏损影响了 GAAP 每股收益：2026 财年第一季度相关影响为 31 亿美元，而一年前仅为 5.23 亿美元。此外，IPO 日期存在推迟可能。
然而，需求持续超过供给支撑了投资逻辑。首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）表示，需求继续超过可用供给，并将数据中心投资描述为“相当灵活”。微软预计 2027 财年仍将保持自由现金流为正。
结语
过去一年，微软股价变动为 -0.51%，同期其收入上升、积压订单增长，Copilot 付费席位突破 3000 万。股价表现与业务基本面之间的差距构成了机会窗口。在 OpenAI 最终定价前，持有微软股票可实现复利增长，规避等待 IPO 的不确定性。