人工智能泡沫是否会破裂？每当AI公司发布从智能体进展到财报的任何消息时，这始终是投资者心中的隐忧。尽管AI公司收入持续增长，但一个较少被讨论的指标正令市场不安：增速放缓。
富国银行投资研究所全球股票和实物资产主管萨米尔·萨马纳指出，少数几家AI相关公司推动了近期股市的大部分涨幅，任何波动都可能波及退休账户和指数基金，影响范围远超科技投资者群体。
以Anthropic为例，该公司于10月13日向投资者分享第三季度业绩。数据显示，其收入增长45%至168亿美元，高于上一季度的116亿美元。理论上这是成功表现，但从大局看却发出减速信号：Anthropic收入在第一季度至第二季度间增长了近60%（从47亿美元增至116亿美元）。值得注意的是，仅第一季度的收入便已超过其2025年全年报告收入46亿美元（2024年为3.86亿美元）。
萨马纳表示，投资者期望看到“快速增长且越来越快”，而现状仅是“快速”。AI公司仍在高速增长，但未达股价所定价的惊人速度。
OpenAI收入预测下调
OpenAI是引发担忧的另一焦点。9月底有消息称其年经常性收入接近700亿美元，但10月8日报道显示，该公司将该数字下调200亿美元。报道指出，初始高值源于AI公司独特的销售统计方式，旨在直接与Anthropic对标。
温索普资本管理公司首席投资官亚当·库恩斯分析称，金融市场估值由变化率驱动，而非绝对收入。当增长率放缓，即使起点极高，也会改变估值逻辑及依赖此估值的债务融资扩张数学模型。此外，年经常性收入仅为预测，硅谷常用但未必准确，投资者不应将其作为单一增长指标。
竞争加剧压缩利润空间
萨马纳和库恩斯均将竞争视为增长放缓的主因。萨马纳指出，越来越多的AI公司争夺客户，压低价格，导致每家公司的单客收入减少。库恩斯补充道，随着Meta Llama等开源模型及中国模型缩小差距，加上巨头间的价格战，数字智能成本迅速下降。当模型能力趋同，定价权消失，收入增长和利润率可能同时收缩。
Anthropic IPO估值缩水
增速下滑可能吓退投资者。据报道，参与上周会议的投资者倾向于将Anthropic的首次公开募股（IPO）估值定为1.5万亿美元，低于此前的2万亿美元。Anthropic于今年6月向美国证券交易委员会提交初步文件，并将IPO计划从10月推迟至11月，以便分享最新业绩。
招股说明书显示，Anthropic警告AI可能对人类构成“灾难性或生存性风险”。财务方面，其经营亏损从2024年的29.8亿美元升至2025年的80.6亿美元；2025年总运营支出126.5亿美元，其中73.3亿美元用于计算和基础设施，是前一年的三倍。总体而言，Anthropic 2025年净亏损达420亿美元，高于2024年的80多亿美元，其中340亿美元归因于一项会计费用。
独立研究机构New Constructs警告，鉴于不断上升的净亏损等巨大风险，Anthropic的IPO是对投资者轻信程度的“前所未有的考验”，建议避免参与。正如萨马纳所言，这些公司押下大注并使用借贷资金，假设增长保持高位，而增速放缓使得这些赌注的风险显著增加。