私募巨头黑石集团正全力切入人工智能浪潮的核心地带。黑石高管贾斯·凯拉（Jas Kayal）透露，公司正通过多种策略部署资金，包括向数据中心提供巨额贷款，以及投资前沿AI模型和应用。
今年早些时候，黑石推出了位于旧金山的人工智能倡议中心枢纽——黑石N1（BXN1）。该项目由凯拉领导，他特意从纽约迁居至此，以便贴近AI发展的核心区域。
算力融资：黑石的差异化打法
与移动互联网或SaaS早期技术周期不同，AI转型需要天量资本投入。管理资产规模达1.3万亿美元的黑石，凭借强大的资本实力在这一变革中扮演关键角色。凯拉强调，黑石与传统风投的区别在于专注于算力融资，并提供从债务到股权的灵活资本结构。
“我们是目前除超大规模云服务商之外最大的算力持有者。”凯拉表示，黑石不仅投资新云服务商和数据中心，还战略性地利用这些算力支持相关企业。
BXN1已在多笔算力交易中发挥关键作用。例如，在与新云服务商合作商业化谷歌定制TPU芯片的项目Crux AI中，黑石承诺投入50亿美元。此外，黑石还支持了芯片初创公司Etched。所谓“新云服务商”，即专门出租AI GPU基础设施的云提供商。
黑石开创了一种独特的融资模式：通过分析已签约的客户合同，并将GPU作为抵押品，向获得风投支持的新云服务商提供巨额贷款。
CoreWeave范式与债务激增
这一模式的首次实践发生在2023年，对象是CoreWeave。当时，ChatGPT的爆发引发对新云服务商需求的激增。尽管CoreWeave当时年收入仅3000万美元且盈利微薄，但仍从黑石获得了23亿美元贷款。这笔交易的信心基础在于CoreWeave持有的大量英伟达GPU（英伟达也是其投资者）以及微软等蓝筹客户的合同。
该交易迅速成为行业范本，黑石及其他信贷机构随后向CoreWeave及其竞争对手提供了数十亿美元的后续债务融资。“我们主要关注客户性质。如果客户是微软或Meta等投资级企业，风险定价将基于这些客户。”凯拉解释道。
凭借在CoreWeave上的成功，黑石今年早些时候联合Coatue为澳大利亚GPU提供商Firmus牵头了一笔100亿美元的信贷额度。
市场警示与估值回调
然而，随着新云服务商债务负担的累积，市场开始发出警示信号。CoreWeave的债务已飙升至约500亿美元。Altimeter Capital创始人布拉德·格斯特纳指出，仅以GPU作为抵押品已不足以支撑廉价债务。
凯拉承认，市场波动受多重因素影响。9月份利率小幅上升，通胀信号超预期，导致借贷成本攀升。同时，AI基础设施债务的大量发行也影响了市场情绪。“我们看到了信用利差的扩大，”凯拉表示，即使是Meta或微软等科技巨头，其债务融资成本也在增加。
担忧情绪已蔓延至股市。近日，CoreWeave股价下跌超过20%；Firmus则取消了在澳大利亚证券交易所的上市计划，其目标估值约为300亿美元。“市场并未接受该估值，”凯拉谈及Firmus撤案时表示，“市场正在重新评估在利率上升背景下，新云服务商的合理价格。”
长期展望与应用落地
尽管基础设施提供商面临压力，但AI公司对算力的需求依然旺盛，持续推动数据中心建设。凯拉淡化了关于AI基础设施债务可能引发广泛信贷危机的悲观观点。“这不同于2008年的银行危机，”他指出，绝大多数数据中心是为超大规模云服务商建设的，其债务的最终背书者是“世界上信用最好的公司”。
除了资助基础设施，黑石还致力于帮助企业应用AI。今年，黑石与Anthropic及Hellman & Friedman成立了一家名为“Ode with Anthropic”的15亿美元合资企业。Ode提供前置部署工程师，协助公司将AI整合到运营中，首批服务对象包括黑石投资组合中的280家公司。
当被问及AI是否带来切实收益时，凯拉坦言回报存在且不均衡。他将技术采纳描述为一种“锯齿状模式”，在采纳率完全跟上之前，可能会出现暂时的算力过剩现象。