一只两个月后就要还本的债，市场只肯出到八十九块。
10月26日，珠海华发集团的一只离岸人民币债券录得发行以来最大单日跌幅。这只债券规模14亿元、票面利率4.5%、今年12月到期，价格一度跌至面值的89%；另一只2029年到期的5亿元债券，跌幅约12%。
引发抛售的，是同一天的一则报道：彭博援引知情人士称，华发正与部分债权人磋商推迟偿付，自9月以来已向至少三家中资银行提出，希望将全部贷款期限整体拉长、同时下调利率；截至上周，银行方面尚未就展期条款达成一致。另有知情人士称，华发近期到期的两款信托产品未能按期兑付。截至发稿，华发未对上述报道公开回应。
真正让市场绷紧神经的，是这件事发生在地方国企身上。华发由珠海市国资委持股约93.5%，是珠海最大的综合型国企集团，多年来承担着“造城者”角色——从十字门起步，走“政府主导、企业运作”的路子，先投入土地整理和市政配套建设，再通过片区开发和后续物业开发逐步回收资金。据集团披露，十余年间其承担的产城融合片区综合开发项目7个，总规模约38.5平方公里。这套模式在市场上行期运转顺畅，而回款节奏始终与房地产销售挂钩。
销售端的降温比预想更快。2025年，集团地产平台华发股份销售额785.6亿元，其中81%来自四个一线城市、五个重点二线城市及珠海大本营；2026年上半年仅完成221.4亿元，同比减少56%，销售面积下滑60%。销售放缓，结转出来的便是亏损。2025年，华发集团出现历史上首次年度亏损，全年净利润-168.60亿元，归母净利润-110.27亿元；华发股份归母净利润-94.96亿元，是公司自2004年上市以来的首次年度亏损，这一笔亏损已超过此前四年累计实现的85.97亿元归母净利润。2026年上半年亏损仍未收窄：集团营收674.36亿元、同比下降约28%，归母净利润-34.24亿元；华发股份营收190.29亿元、同比下降50.18%，房地产开发毛利率仅3.6%，集团房地产开发板块毛利率已转为负值。
更直接的压力在现金流。今年上半年，华发集团经营活动产生的现金流量净额仅1.94亿元，上年同期为净流入167.15亿元。账上并非没有资金，6月末货币资金574.22亿元，但同期短期借款与一年内到期的非流动负债合计1541.04亿元。据10月中旬披露的超短融募集说明书，截至2026年3月末，集团有息负债本金4130.87亿元，其中1810亿元、约44%将在一年内到期；而9月至12月，还有约115亿元公司信用类债券到期或面临回售。外部评级态度也随之调整：今年5月22日，惠誉将华发集团评级展望从“正面”调回"稳定"，确认BBB评级，其给出的独立信用状况为b——该指标反映剔除政府支持因素后的个体信用水平，与最终评级之间的差距，正体现外部支持的分量。
管理层也在更替。9月9日，珠海市国资委下发任免通知，委派郭瑾为华发集团董事、董事长，同时免去谢伟的董事长、董事职务。谢伟自2025年1月履职算起，任期约一年零八个月。54岁的郭瑾曾在交通银行系统工作19年，历任珠海分行副行长、广东省分行投资银行部总经理，2013年进入华发体系，此番同时兼任珠海科技产业集团董事长，两家市属核心国企"一肩挑"。上市平台的调整更早：2025年5月，执掌华发十余年的李光宁因工作调整辞任，郭凌勇接任董事局主席；2026年1月，向宇被聘任为总裁，杨拥军出任财务总监。在此之前，2025年1月至6月，华发股份已有8名高管相继离任，涉及执行副总裁、财务总监等关键岗位。
从逆势扩储到业绩转亏，再到领导层更替和坐上谈判桌，这家资产规模逾7000亿元的地方国企，正在把增长期积累的存量包袱逐项拆解。目前，展期磋商仍在进行。12月那只14亿元债券能否按时、足额兑付，将是市场重新评估华发的第一道关口。
来源：星河商业观察