AI支出吞噬现金流，科技巨头回购骤降创十五年新低

股票回购规模的急剧收缩，正动摇支撑科技股估值的核心支柱。随着企业大幅削减股份回购，市场不得不更加依赖巨额人工智能（AI）投资所带来的预期利润增长，以证明当前高估值的合理性。

数据显示，2026年前九个月，美国五大科技巨头虽然创造了创纪录的现金收入，但受AI支出激增挤压，其向股东返还现金的比例降至至少15年来的最低点。

对财务数据的分析显示，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文在前三季度通过股息和回购返还的金额，仅占其业务产生现金的9.3%，而去年同期这一比例高达27.4%。

尽管运营现金流同比增长29%，达到创纪录的5429亿美元，但在AI热潮推动下，这五家公司的资本支出翻倍至5569亿美元。这是自2011年有数据记录以来，其资本支出首次超过产生的现金总额。

由此导致的直接后果是，五家公司合计自由现金流出现140亿美元的赤字，而去年同期则为1435亿美元的盈余。

这种资金压力对股票回购的冲击最为显著。回购规模从去年同期的818亿美元暴跌83%至136亿美元。相比之下，被视为承诺性支出的股息则从339亿美元增至370亿美元。

具体来看，Alphabet和Meta在2026年前三季未进行任何股份回购，而去年同期这两家公司曾回购665亿美元股票。亚马逊自2022年以来也未再回购股份。微软成为剩余回购的主力，但其9月季度的回购额也从一年前的57亿美元降至44亿美元。

由于自由现金流为负，这五家公司总计506亿美元的股息支出，实际上是通过消耗现金储备、举债或发行新股来资助的。

例如，亚马逊第三季度资本支出达759亿美元，远超其424亿美元的经营现金流，差额部分通过发行481亿美元长期债务弥补。Alphabet同样面临自由现金流为负的局面，期间通过出售股份筹集约124亿美元，并通过债务融资筹集290亿美元。

股票回购的缺席带来了隐性代价。多年来，回购注销股份减少了流通股数量，从而在总利润不变的情况下推高了每股收益（EPS）。分析指出，Alphabet在2020年底至2025年间通过回购使流通股减少9.5%，仅此一项每年便为EPS贡献约2%的增长。

失去这一“美化”手段后，EPS增长必须完全依赖实际利润提升。这不仅考验 harder，还恰逢新数据中心折旧费用上升周期。机构分析表明，投资者对EPS的关注度远高于自由现金流，而目前科技和通信服务板块的股东收益率已显著低于市场平均水平。

展望全年，亚马逊预计资本支出仍将维持在2200亿美元左右，其他巨头也释放出进一步增加支出的信号。

这意味着大型科技公司与股东之间的契约正在重构：投资者需接受当下现金回报的减少，以换取对AI最终能产生足够利润弥补缺口的押注。

业界观点指出，过去15年科技公司倾向于通过回购和股息返还超额资本；而当前的局面可能演变为股权和债务发行的增加，即公司向投资者索取更多资本，而非单纯回馈。