在老板电器三季度净利润同比下滑 41.57%后，11月3日国信证券下调盈利预测，维持优于大市；华兴证券在三季报后维持持有，下调目标价至14.25元。
利润跌得比营收狠，背后是两头挤压。
前三季度公司营收 62.61 亿元，同比下滑 14.37%；归母净利润 8.39 亿元，同比下滑 27.53%，扣非净利润降幅更是达到 30.01%。
一边是毛利率持续承压，Q3 单季毛利率 51.62%，同比回落 2.5 个百分点；另一边是管理费用偏刚性，费用率升至 6.03%，同比抬升 1.15 个百分点。收入收缩的背景下，费用没能同步压缩，持续啃食利润空间。
账面利润已经不算好看，减值项还在进一步掺水。
前三季度资产减值损失5163.91万元，上年同期仅410万元，增量主要来自存货跌价计提，叠加收回工抵房后上调减值计提比例。若非经常性损益形成缓冲，账面利润会更弱，当期非经常性损益0.97亿元，其中0.87亿元来自单项应收款减值准备转回。
收入端虽在下行，边际上却透出了一丝缓势。
零售、电商两大主力渠道Q3收入同比下滑均超10%，工程渠道表现相对抗跌，跌幅仅3%，橱柜业务一定程度填补了零售端流失的收入。单季营收22.89亿元，同比下滑15.37%，对比二季度20.62%的跌幅，营收降幅三个月收窄5个百分点，释放出边际改善的信号。
利润表难看，现金流和家底反倒没那么虚。
前三季度经营活动现金流净额-9861万元，同比下滑113.52%，不过Q3单季现金流迎来明显修复，净额2.64亿元，和当期归母净利润比值约102%，当期销售商品回款26亿元，环比提升21%。应收款项持续压降，应收账款加应收票据合计20亿元，同比下降20%，较半年末继续减少8%。截至9月末，公司货币资金、理财及定期存款等广义现金类资产合计约 101 亿元，占当前总市值约七成。
这不是一家难，是整条厨电赛道都在降温。
据AVC统计，2026年1-9月油烟机行业线上零售额同比-21%，线下同比-14%。老板电器虽然依旧守住行业龙头位置，但份额在缓慢流失，油烟机线下零售额份额同比减少0.3个百分点，线上份额下滑0.7个百分点。
拉长时间来看，公司业绩已经连续两年下行，2025年营收101.16亿元、同比降9.78%，归母净利润12.56亿元、同比降20.38%。
不过横向对比，老板的盈利韧性相对突出。
华帝前三季度营收下滑11.49%，归母净利润降幅达到39.47%。毛利率的差距直观体现盈利水平的分化，老板前三季度毛利率50.93%，华帝Q3毛利率仅37.18%，相差接近14个百分点。集成灶赛道整体处境更为艰难，火星人前三季度亏损2.10亿元，亿田智能亏损7948万元，浙江美大由盈转亏889万元。
新故事讲得热闹，短期还撑不起业绩基本盘。
三季度AI厨电收入占比27%，高于上半年24%；食神APP及小程序累计用户破920万，Q3月活67万，同比增63.4%；商用厨电收入同比大增332%。AI产品带来的溢价被持续的促销投入抵消，暂时无法拉动整体毛利上行。
公司同步推进渠道合作，10月联合天猫优品启动千店计划，三年落地1000家联名门店，首批布局武汉、徐州，食神平台也在10月23日接入京东科技JoyInside体系。出海业务目前体量偏小，上半年境外收入5180万元，占比仅1.3%，短期难以贡献可观业绩增量。
11月4日，老板电器收盘报16.05元，上涨0.93%，总市值151.68亿元，年初至今股价累计下跌12.5%。
来源：星河商业观察