Anthropic首席执行官达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）曾描绘过“在数据中心拥有一群天才”的AI愿景。然而，该公司最新更新的IPO招股书揭示，实现这一愿景依赖于一种极为脆弱且复杂的融资结构。
本周，Anthropic在招股书中纳入第三季度财务数据。数据显示，随着计算成本攀升，公司利润率受到挤压。更引人注目的是，Anthropic披露了额外的数据中心支出承诺：到2045年，其总计投入承诺高达8954亿美元。
供应商兜底：谁在承担风险？
为支撑庞大的算力采购，部分向Anthropic出售芯片和云服务的企业同时也为其提供资金支持。在一项价值630亿美元的设备融资安排中，博通（Broadcom）同意承担潜在损失。若Anthropic违约，一旦设备部署完毕，博通的最大潜在责任约为430亿美元。
此类支持使Anthropic无需预付全额设备成本即可获取算力。谷歌和AMD也将部分资金与Anthropic租赁或部署其硬件挂钩。然而，这种模式将风险转移给了供应商：若AI需求减弱导致其自身销售和市值下滑，这些提供担保的供应商仍需向贷款方和被担保方进行赔付。
在10月26日宣布的这笔交易中，美国银行、花旗集团、摩根士丹利和黑石集团将资助一家新公司购买博通的芯片和网络设备，并租给Anthropic，预计交付从2027年开始。Anthropic通过分期支付租金，为金融家提供收入来源。若Anthropic违约，博通需填补租赁合同剩余欠款72.5%与设备出售价格之间的差额。
D.A. Davidson科技公司研究主管吉尔·卢里亚（Gil Luria）指出，博通此举旨在避免将销售输给竞争对手英伟达，后者也为其最大客户提供类似担保。信用评级机构KBRA的Andrew Giudici则警告，定制芯片（如博通制造的TPU）因生态系统专用性强、潜在用户池窄，比英伟达GPU具有更高的再租赁风险。残值支持协议虽有助于金融家收回资金，但实质上将部分风险转移给了支持提供者。
哥伦比亚大学商学院教授Stijn Van Nieuwerburgh分析称，虽然现金充裕的供应商有能力吸收损失，但疲软的AI需求可能同时打击其硬件销售、云收入和投资价值，此时担保责任却被触发。“个别贷款可能变得更安全，但整个系统却变得更加集中且更难评估。”
复杂的融资捆绑与现金流压力
Anthropic的IPO文件指出，其扩张能力取决于少数愿意且有能力的云提供商、合作伙伴和金融家。其中，亚马逊和谷歌在自身AI建设上的现金支出已超过运营收入。过去12个月，亚马逊自由现金流为负424亿美元，主要源于AI设备投资增加；谷歌母公司Alphabet第三季度自由现金流为负91亿美元。尽管两者借贷能力强，但其支出意味着对Anthropic的支持需与自身建设争夺资本。
阿莫迪曾在采访中警示财务危险：若公司基于年收入增长十倍的假设购买算力，即使实际增长五倍，也可能无力支付已订购设备的费用。“如果你晚了两三年，那将是毁灭性的。”
融资条件的复杂性进一步加剧了风险。根据2026年3月的协议，Anthropic可向博通发行最高420亿美元的可转换票据以支付租金。若满足特定收入条件，票据利率为9%，可按市场价的90%转股；若未满足，利率升至13%，转股价格降至市场价的85%，这将进一步稀释现有股东权益。Anthropic表示，其收入增长门槛远低于近期实际增长率（Q3季度环比增长45%，同比超1000%）。
此外，与特定供应商硬件挂钩的资金并不具备流动性。Anthropic虽致力于让Claude模型在多平台运行以保持灵活性，但若资金绑定于某家供应商，公司将难以在不同工作负载间自由切换芯片选择。
IPO能否带来真正自由？
截至9月30日，Anthropic流动性总额为1466亿美元，包括现金、短期投资和可用银行信贷。这为其履行付款义务提供了缓冲，但动用银行信贷会增加借款负担。
分析师Trzcinka认为，Anthropic能否获得投资级债务评级，取决于评级机构如何评估其巨额未来承诺、短暂运营历史及深度交织的合作关系。他指出，披露的承诺总额（约8950亿美元）远超最初估计，这可能限制公司以优惠利差融资的能力。“关键问题在于收入是否能以足够速度复利增长，以吸收未来承诺并超越计算成本。”
为增加灵活性，Anthropic推出了“Anthropic Direct”项目，计划自建云计算基础设施。通过将数据中心空间承诺与芯片投资分离，公司可在预订第三方设施后，再根据需求评估进行芯片投资，从而用更低成本的长期容量替换昂贵的短期算力。然而，Van Nieuwerburgh警告，若最终数据中心需求令人失望，提前锁定的电力设施可能成为“搁浅资产”。
IPO收益将为Anthropic提供独立资金来源，减少了对供应商协助付款的依赖，赋予其在硬件选择和融资上更多自由。但正如Van Nieuwerburgh所言：“供应商融资支持建设；最终，支付这需要来自终端客户的收入。”