全球投行摩根士丹利与野村证券就韩国AI驱动内存芯片热潮的持续性产生显著分歧，双方对SK海力士的目标价相差近三倍，核心差异源于对2027年后行业盈利能力的不同预判。
摩根士丹利周一将SK海力士目标股价下调38%至160万韩元（约合1198美元），同时将三星电子目标价下调19%至30.9万韩元。该行指出，2028年芯片供应增加及数据中心建设延迟构成主要风险。相比之下，野村证券在上周四发布的报告中维持SK海力士470万韩元和三星电子67万韩元的目标价，分别约为摩根士丹利修订后估值的2.9倍和2.2倍。
“利润悬崖”担忧 vs 持续短缺预期
尽管两家机构均预计明年业绩强劲——摩根士丹利甚至将三星和SK海力士2027年的营业利润预测分别上调9%和13%——但摩根士丹利大幅降低了长期利润率假设。该行分析师Shawn Kim表示，当前内存市场的核心争论在于能否避免2028年出现“利润悬崖”。对于SK海力士，Kim将其2029年至2035年的预计平均营业利润率从53%下调至28%，认为其盈利能力将回归历史典型水平。
摩根士丹利的担忧主要集中在AI数据中心建设进度上。其修订模型将原预计2028年落地的约49亿瓦产能推迟至2029年，并将该年全球数据中心新增容量增长率预测从21%下调至9%。虽然2028年新增容量仍将增至433亿瓦，但从2027年底起，新进入市场的内存产量可能开始追赶需求。加之中国制造商产量增加及高带宽内存（HBM）溢价收窄，价格面临进一步下行压力。
野村证券则得出相反结论。结合数据中心建设预测与单机内存安装量估算，该行认为内存需求增长“至少持续到2028年将超过供应增长”，从而支撑持续的短缺环境和有利定价。野村预计，全球数据中心年度新增容量将从2026年的223亿瓦上升至2027年的315亿瓦。针对美国许可要求趋严的影响，野村指出这更可能导致项目延期或搬迁，而非直接取消。
长期协议提供缓冲，但风险犹存
KB证券研究主管金东元也质疑美国监管变化是否会实质性遏制AI投资。他认为，鉴于已启动的AI数据中心项目，由民主党主导的监管不太可能导致2028年前AI基础设施投资减少。
SK海力士已通过长期客户承诺构建防御屏障。在10月28日的财报中，该公司披露已与14家主要客户达成协议，覆盖出货量相当于其2027年和2028年预计产能的一半以上。不过，这些合同包含反映“与客户商定价格范围内市场状况”的定价安排，意味着公司仍暴露于未来价格下跌的风险之中。
此外，摩根士丹利对更广泛半导体市场的分析显示，费城半导体指数的远期盈利估计在最近一次低迷期间上涨了24%，而远期市盈率倍数收缩了51%。尽管持谨慎态度，摩根士丹利仍维持对两家韩国芯片制造商的“超配”评级，并将三星列为首选半导体股，理由是其HBM地位的改善以及非内存业务带来的收益多元化。