10月16日开盘，江波龙A股报249.02元，较昨收244元小幅高开；港股（09976.HK）跳空高开逾4%，报156.7港元。前一晚刚甩出来那份同比翻近20倍的三季报，市场用一个高开做了开场，但把数字拆开看，赚钱速度其实已经慢了下来。
10月15日晚，江波龙披露前三季度业绩预告：预计归母净利润140亿到149亿元，同比增长1864%到1990%。但拆到季度里，味道就变了。今年一季度赚38.62亿元，二季度赚67.15亿元，到三季度预告区间只剩34.23亿到43.23亿元——单季利润环比二季度下滑约35%到49%，几乎膝盖斩。这是江波龙自2025年以来第一次出现季度环比负增长，同比增速也从二季度的约39倍，回落到三季度的4到5倍。
公司在公告里的解释很克制：全球存储器供需格局总体仍偏紧，但受前期高基数影响，DRAM和NAND Flash价格涨幅明显收窄，涨价对盈利的边际贡献显著趋缓。翻成大白话就是，前两年低价囤的晶圆基本卖完了，新补货的成本没那么便宜了。中报期末公司存货已堆到257.8亿元，按上半年约340天的存货周转天数推算，那批"低价底仓"大致就在二三季度之交消耗得七七八八。集邦咨询的数据能对上：一季度一般型DRAM合约价环比涨93%到98%，二季度58%到63%，到三季度收窄至13%到18%，NAND的涨幅曲线也在同步平缓。
收入端其实没塌。三季度预计营收139亿到159亿元，同比仍翻倍，跟二季度的141.79亿元大致持平。真正的裂口在利润率——以预告中值匡算，三季度单季净利率约26%，二季度还在47%上下。卖差不多量级的货，赚的比例缩了将近一半。
股价比财报更早一步投了票。7月1日盘中，江波龙A股摸到749.88元的历史最高点；10月15日收盘244元，单日跌6.14%，总市值约1122亿元。三个半月时间，从高点回撤约67%。8月17日以560元/股完成定增的21家机构——易方达、南方、财通、诺德等公募外加摩根士丹利QFII席位，合计募资37亿元——按现价算浮亏约56%，这批限售股要等到2027年2月17日才解禁。
H股的天气更冷。9月8日江波龙登陆港交所，发行价236港元，较当时A股折让约四成，结果挂牌首日即破发，收报233.6港元。到10月15日收报150.1港元，单日跌8.53%，上市刚满37个交易日，较发行价累计跌去约36%，IPO募资净额约68.03亿港元。今天早盘的高开，算是在这根下跌曲线上的一次技术性反弹。
公司不是没托市。9月8日至18日，也就是港股上市头十天，公司回购A股229.06万股，成交总额8亿元，价格区间在328.04元到365.38元。但同一时期的另一面是，副总经理朱宇在9月22日至29日以均价339.63元减持59.84万股，套现约2亿元——这个价位比回购均价高出一截，比眼下244元的股价更是贵了近四成。
今天早盘那4%的高开没撑住。9点30分冲在250.52元，不到十分钟就被砸回245元附近，10点20分又被一笔拉回248元。同一份财报，有人看见同比翻20倍，有人盯着环比那截向下的箭头。至于资金站在哪一边，分时图上每一笔成交都在投票。
来源：星河商业观察