1500 亿港元，说没就没了。
五年前，平安好医生是港交所最耀眼的互联网医疗明星，股价冲到 148.5 港元，市值逼近 1600 亿。
五年后，这个数字变成了 5.56 港元，市值缩到 120 亿港元左右，累计跌幅超过 96%。
10月22日，平安好医生发布2026年前三季度的财报，营收 35.08 亿元，同比降了 5.8%；净利润 2.48 亿元，反倒涨了 35%；经调整净利润 2.58 亿元，同比增 19.5%。
收入往下走，利润往上飘。
这种 "反向走钢丝" 的戏码，搁在别的公司身上大概要被追问半天，放在平安好医生这儿，倒像是意料之中。
翻一翻业务结构就明白了。上半年，商保协同业务（F端）收入 15.84 亿元，企业健管业务（B端）收入 7.14 亿元，后者同比大增 65.1%。两块核心业务加起来，撑起了公司的大部分收入。与此同时，那些毛利薄、跟核心客户搭不上边的边缘业务，如零售电商、普通在线问诊，正在被一点点剥离出去。
说白了，平安好医生现在不想贪大了，开始挑着活儿干。
这也不是这家公司头一回掉头。2018 年上市时喊的是 "国民健康入口"，后来换成 "家庭医生会员制"，如今又盯上了 "中国版 HMO 管理式医疗服务新样板"。
战略标签换了一轮又一轮，四年间三换核心掌舵人。从王涛时代的 C 端烧钱圈地，到方蔚豪时期的全面转向 B 端收缩，再到李斗任内的降本扭亏，直至如今郭晓涛任董事长、何明科任 CEO 的分治架构，每一次换帅都伴随着战略方向的大幅摇摆。
上市后连续九年亏损，累计亏掉超 72 亿元，每一次转向都付出了真金白银的试错代价，背后折射的，其实是这家互联网医疗老兵在商业模式上反复试错的窘迫。
同步的还有多轮人员优化，公司员工总数从2020年末的 4226 人持续缩减至2024年末的 1563 人，四年间规模缩水超六成，仅2024年单年减员就超过 1800 人，降本增效的动作贯穿了整个战略收缩期。
现在的思路倒是理顺了。一头拴着平安集团的保险客户，一头连着企业的员工健康福利，中间靠 AI 和家庭医生把整个医疗服务链条串起来。对标美国联合健康 Optum，成了平安好医生给自己找的新参照物。
效果怎么样？
数据能说明一部分。截至报告期末，过去 12 个月里服务的付费企业客户超过 8100 家，同比涨了近 60%。AI 落地也有进展，公司升级了复杂疾病多学科会诊（MDT）辅助平台，覆盖四大类病种，诊疗方案准确率大概在 90% 上下。"AI+真人" 模式的数智健管服务，也在报告期内推了出来。
不过，隐忧也不算少。
商保协同业务占了六成以上收入，公司的增长曲线，某种程度上是系在平安集团的保险战略上的。集团预算要是调整，结算机制要是变化，业绩难免跟着晃一晃。再说了，HMO 模式在中国能不能跑通，本身就是个未知数。美国联合健康那套打法，搬到中国的医疗体系里灵不灵，恐怕还得再观察几年。
财报发布当天，平安好医生股价跌了 4.06%，收在 5.56 港元，总市值约 120 亿港元。跟历史峰值比起来，差不多就是个零头。
截至10月23日收盘，平安好医生股价 5.525 港元，微跌0.63%，总市值 119.42 亿港元。
有意思的是，机构的态度跟市场不太一样。
华泰证券维持 "买入"，目标价 11.40 港元，觉得公司熬过业务调整期后，跟集团的协同效应还能再挖一挖，AI 降本增效的空间也不小。华兴证券同样给了 "买入"，虽然把 DCF 目标价从 23.88 港元下调到 13.37 港元，但照当时的收盘价算，上行空间差不多还有一倍。中信建投在中期业绩后也维持买入，看好企业健管业务接棒成为增长引擎。中金公司更乐观，基于 DCF 模型给出的目标价是 14.20 港元。
如今它不再是那个靠故事撑场子的互联网医疗明星，而是一家开始赚钱、但增长天花板还没摸到的医疗服务公司。利润的曲线能不能托住市场的信心，恐怕还得再等几年才见分晓。
来源：星河商业观察