在Alphabet整体业绩不及预期的背景下，其核心搜索业务的表现引发市场高度关注。尽管搜索及其他板块营收同比增长12%至约630亿美元，但这已是连续两个季度低于市场预期。与此同时，谷歌表示平台搜索查询量增速达到五年来最高水平。随着用户加速转向包括谷歌工具在内的人工智能聊天机器人和智能体，搜索业务中“使用量”与“营收”之间的背离日益显著。
自ChatGPT问世以来，分析师普遍担忧传统搜索将被AI取代，并警告谷歌需探索新的盈利模式。Deepwater Asset Management的Gene Munster指出，若“个性化机器人”成为商业活动起点，将直接冲击谷歌的市场地位。Alphabet高管则将搜索营收放缓主要归因于外汇波动，并预计第四季度货币负面影响将进一步加剧。
受财报不及预期及季度自由现金流仅90亿美元（约为预估值赤字的三倍）的双重打击，Alphabet股价在盘后交易中暴跌约10%。此前第二季度，该公司自由现金流曾首次转为负值，达59亿美元。
过去一年，谷歌持续向投资者强调，为满足市场需求必须大规模投入AI基础设施。公司首席商务官Philipp Schindler表示，Gemini模型正加速部署于广告基础设施中，以提升对用户意图的理解及广告投放相关性。第三季度，谷歌对产品列表广告进行了“十年来最大更新”，引入多项AI功能。Schindler透露，当季Gemini帮助广告商生成了超过15亿个活动素材，较去年同期增长七倍以上。
然而，AI赋能并未扭转搜索营收增速下滑的趋势。该指标已从第一季度的19%降至第二季度的17%，并在第三季度进一步跌至12%。分析师指出，这一结果重新引发了市场对“搜索被自身AI业务蚕食”的担忧，认为AI和智能体正在夺取市场份额，并损害谷歌的AI变现叙事。
云业务成AI红利主要承载者
Alphabet在人工智能领域的押注，最直接的回报体现在云业务上。该部门本季度收入强劲增长，营收翻倍至近310亿美元，旨在缩小与亚马逊AWS和微软Azure的差距。此外，云业务积压订单达到约5600亿美元，管理层预计未来24个月内将确认其中略过半数的收入，反映出市场对AI基础设施的巨大需求。
为支撑云需求，Alphabet维持2026年全年资本支出1950亿至2050亿美元的预测，并暗示2027年支出将大幅增加。资金部分用于开发张量处理单元（TPU），以与英伟达GPU竞争。Alphabet已于第二季度开始向外部客户出售TPU。首席财务官Anat Ashkenazi解释称，当前的现金流出主要用于建立库存基础，待交付系统并向客户收费后，现金流入将会显现。
尽管云业务表现亮眼，投资者仍对谷歌长期现金牛业务的稳定性感到焦虑。D.A. Davidson分析师Gil Luria表示，2023年至2025年间关于AI影响的担忧似乎已在财报中显现。他指出，搜索、YouTube及订阅业务的失误导致利润未达标，表明AI冲击已成现实，市场需重新评估智能体商务时代对谷歌意味着什么。