媒体报道显示，作为Alphabet（谷歌母公司）二十年发展的核心支柱，其搜索业务目前的估值约为10倍市盈率。相比之下，标普500指数的远期市盈率为18.7倍，即便是市场中估值较低的能源板块也达到了13倍。
巨大的估值差距引发市场恐慌，导致Alphabet股价在周四大幅下挫。A类股暴跌12.6%，收于283.82美元，创下自2004年上市以来的最差单日表现，市值蒸发约4820亿美元。此前该股的最大单日跌幅出现在2020年3月，为11.6%。
此次下跌的导火索是核心搜索业务增长乏力。第三季度，搜索及其他收入同比增长12%，至633.5亿美元，低于分析师预期的15%，与此前两个季度17%和19%的增速形成鲜明对比。尽管谷歌云收入激增103%至307.1亿美元，但财报显示，当季资本支出同比翻倍以上至514亿美元，自由现金流录得负91亿美元。
分析师下调估值，担忧AI侵蚀搜索
美银分析师Justin Post此前将公司整体估值定为2027年盈利预估的22倍。受财报影响，他在周四盘后交易中将其估值倍数调整为约19倍，其中核心搜索业务仅占10倍。尽管维持“买入”评级，但他将目标价从430美元下调至380美元，愿意支付的倍数也从27倍降至24倍，理由是高利润率的搜索业务增长放缓。
Post与其合著者Nitin Bansal指出：“搜索向AI的转型将成为空头的主要论点。”Pivotal Research首席执行官Jeffrey Wlodarczak也表示，空头可能认为这是AI开始严重损害搜索业务的第一个季度。
查询量创新高，但变现效率承压
尽管谷歌CEO Sundar Pichai表示年度查询增长率达到过去五年最高水平，但搜索营收增速依然放缓。美银估计，剔除汇率影响，搜索增长较上季度放缓了三个百分点。分析师认为这主要受比较基数效应影响，并指出流量向AI摘要转移在该季度仅构成轻微阻力，但在国际市场的影响可能更大，因为那里的广告加载尚处于早期阶段。
为应对这一变化，谷歌正计划在AI摘要中投放更多广告。首席商务官Philipp Schindler透露，公司正将高质量广告扩展至更多用户和查询，涵盖AI模式及摘要，并首次将货币化足迹推向全球。
然而，用户行为正在发生改变。皮尤研究中心2025年7月的一项研究发现，当页面出现AI摘要时，用户点击传统搜索结果的比例仅为8%；若无摘要，该比例为15%。这一数据衡量的是对网站的点击量，而非直接反映谷歌的广告收入。
高额资本支出押注未来
Alphabet整体19倍市盈率与搜索业务10倍市盈率之间的差额，主要反映了谷歌云的价值提升。该季度云业务运营利润率升至36.2%，高于一年前的23.7%。此外，美银预计，到2027年，对外销售谷歌自研AI芯片TPU的收入将达到750亿美元。
云计算也是资本支出的主要去向。CFO Anat Ashkenazi确认，2026年资本支出预计将达2000亿美元，2027年进一步上升至3000亿美元。此外，财报还包含一笔87亿美元的一次性公允价值减记，源于Alphabet持有的SpaceX股权，相当于每股成本55美分。受股价大跌影响，据福布斯估算，创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林合计账面损失约600亿美元。
等待2027年的增长回升
美银的乐观观点基于时间表的推演。分析师认为，艰难的比较基数效应将持续到2027年第二季度，这可能使谷歌成为2027年下半年的投资故事。随着AI摘要中国际广告的加入，增长回升最早可能在第一季度出现。
值得注意的是，当前估值模型并未完全计入Alphabet的“登月计划”。分析师指出，Waymo和量子计算等早期押注提供了有意义的长期期权价值，但尚未反映在当前股价中。