AI热潮下的财报“双面”困境
最新一轮超大规模云计算厂商的财报数据令华尔街感到不安。市场在人工智能的狂热中步入“双面人”时代，科技巨头的业绩既佐证了最狂野的梦想，也印证了最恐怖的噩梦。
在一系列揭示AI潜在风险的财报发布后，科技权重股主导的纳斯达克指数一度陷入修正区域，较此前高点下跌10%，仅在10月份便蒸发了1.2万亿美元市值。然而，并非所有信号都指向危机，部分投资者也在财报中找到了AI押注按预期发展的证据。
谷歌：核心业务承压与云业务崛起
谷歌的财报呈现出鲜明的两面性。令人担忧的是，AI摘要功能正在蚕食其核心搜索广告业务。尽管搜索查询量上升，但AI模式下的结果利润率较低，导致公司在财报发布后市值蒸发超过5000亿美元，并拖累了整个技术板块。
积极的一面在于，谷歌云的收入正逼近微软Azure。考虑到几年前谷歌在云领域仍属边缘角色，这一进展堪称惊人。其成功很大程度上得益于TPU芯片需求的激增，分析师预计未来几个季度该芯片业务将实现大幅增长。这表明，AI既是对传统“金鹅”业务的威胁，若行动迅速，也能开辟新机遇。
微软与亚马逊：云增长背后的投资迷雾
微软和亚马逊均实现了强劲的云端增长，尽管亚马逊的表现未达市场最高预期。微软强调了对OpenAI的投资成果，亚马逊则突出了其在Anthropic的持仓价值。
然而，这些私人AI投资的影响复杂多变。亚马逊虽然运营利润飙升，但因未能重现一年前由Anthropic投资带来的税前收益，净利润出现下降。相比之下，微软对OpenAI的投资略微提升了净利润及增长率。这提示投资者需深入探究：财报增长究竟源于对AI实验室的私人投资回报，还是基础业务的实质性扩张？
自由现金流：需求乐观与泡沫风险并存
为资助AI雄心，部分轻资产科技公司已转为负自由现金流。企业辩称这是因需求超过供应，必须持续投资基础设施以满足需求并转化为收入。
但负面风险同样存在：若需求受挫，而公司已投入数万亿美元扩充供应，这可能成为泡沫破裂的导火索。思科总裁兼首席产品官Jeetu Patel虽持乐观态度，但也向媒体透露，重创AI核心需求的重大网络事件可能构成下行风险。
总体而言，科技股在业绩公布后普遍承压。DeepWater合伙人Gene Munster指出，华尔街正逐渐意识到代理型AI（agentic AI）世界的风险：若广告搜索收入消失，谷歌如何盈利？若购物者使用机器人，亚马逊如何获利？尽管存在这些根本性质疑，AI资本支出的热潮暂时仍未止步。